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国泰君安可转债周报:关注低价民企 首推林洋转债

时间:2018-11-19    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

  来源:债市覃谈

  国君固收 | 报告导读:

  投资观点:关注低价民企,首推林洋转债。当前看,转债市场呈现普涨格局,尤其是绝对价格95元以下的标的。不过,目前市场上主要上涨的品种多为前期关注度不高的标的,为何能脱颖而出?我们认为主要原因有1)市场风险偏好提升;2)悲观预期修复;3)超跌反弹;4)潜在下修预期。我们遵循市场主线,看好低价民企转债本轮反弹行情,重点推荐林洋转债,主要逻辑为:1)光伏政策反转;2)公司基本面良好,估值偏低;3)公司持续回购公司股票,累计回购金额近1亿元,占总股本比例达1.25%。

  转债市场回顾:成交量上升,走势弱于正股。转债市场上周成交额94.14亿元。指数方面,上周转债指数上涨2.25%,沪深300上涨2.85%。平价升,债底升。上周,存量转债平价上升,加权平均转股价值上升3.51元至80.91元,加权平均转股溢价率下降4.71%至35.59%。转债的债底上升0.47元至91.47元,加权平均纯债溢价率上升1.40个百分点至13.60%。

  转债发行进度:上周共有14家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况,其中4家公司发布可转债董事会预案,6家公司可转债方案获股东大会通过,3家公司可转债方案获发审委通过,1家公司发布可交债董事会预案。

  1. 转债投资观点:关注低价民企,首推林洋转债

  低价民企转债成当前市场主线。当前看,权益市场的主线为小市值低价民企,包括壳资源和创投类公司。转债市场呈现普涨格局,尤其是绝对价格95元以下的标的。市场的回暖主要和政策托底有关,风险偏好提升,场外资金开始入场,前期超跌个券迎来反弹。不过,目前市场上主要上涨的品种多为前期关注度不高的标的,为何能脱颖而出?我们认为主要有以下几方面的原因:

  1)市场风险偏好提升。政策给出积极信号,市场投资行为从防守转向进攻,在此状态下,基本面因素开始弱化,资金开始主导市场。

  2)悲观预期修复。市场前期对很多80~90元价格之间的转债基本面较为担忧,尤其担心信用风险。近期多项政策连续出台鼓励纾困民企,使得投资者前期悲观预期得到修复,民企边际有所改善。

  3)超跌反弹。市场环境转暖时,增量资金优先选择低位品种,同时经过前期下跌后,多数低位民企转债流动性较差,资金推动下上涨动力更强。

  4)潜在下修预期。今年以来成功下修的转债大部分都取得了不错的收益,随着市场反弹,不排除上市公司会顺势下修,促进转股。因此当前低价转债的潜在收益空间较大。

  遵循市场主线,看好低价民企转债本轮反弹行情,重点推荐林洋转债。当前市场有超过50%的转债处于面值以下,由于同时具备债底支撑和股票弹性,相较于股市的不确定性,转债更受资金青睐。另外,本轮反弹行情中大部分标的基本面一般,布局可转债成为更加适合的投资方式。因此,在我们看来,转债反弹行情可能比权益市场持续性更强。个券方面,我们看好低价民企转债,重点推荐林洋转债,主要推荐逻辑如下:

  1)光伏政策反转。今年光伏产业的531政策发布后,相关产业链公司股价和转债价格均出现大跌。国家能源局11月2日发布光伏新政后,指出光伏产业在2022年之前陆续去补贴,不会一刀切的推进平价上网进程,是一次明显的政策转向。高度依赖政府补贴的光伏产业迎来实质性利好。

  2)公司基本面良好,估值偏低。相较于其他低价民企转债,林洋的基本面更为稳健,2018年前三季度收入同比增长8.71%,归母净利润同比增长17.80%,经营性现金流净额为3.69亿元。加上林洋转债的主体和债券评级均为AA,转债规模为30亿元,无论在评级还是流动性方面都没有太大瑕疵。另外,林洋转债当前正股PB仅为0.91倍,PE TTM为11.5倍,均处于较低水平。

  3)公司已累计回购总股本的1.25%股权,彰显发展信心。截至2018年10月11日,公司累计回购2180万股,占总股本的1.25%。成交最高价为4.78元/股,最低价为4.24元/股,累计金额接近1亿元。

  2. 行情回顾:成交量上升,走势弱于正股

  正股市场:政策托底,市场反弹。上周,上证综指上涨3.09%,收于2679.11点。创业板指上涨6.08%,收于1403.28点。

  分行业来看,行业板块普遍上涨。其中综合、传媒和计算机涨幅最大,分别为13.54%、10.74%和8.85%;石油石化、银行和煤炭涨幅最小,分别为-0.30%、0.30%和0.88%。其余板块大多集中在1%~8%之间。

  转债市场:成交量上升,走势弱于正股。转债市场上周成交额94.14亿元。指数方面,上周转债指数上涨2.25%,沪深300上涨2.85%。

  上周有3只转债申购,下周还将迎来3只转债申购。另外,换手率有所上升,其中换手率较高的券为康泰转债、利欧转债、德尔转债,换手率分别为135%、120%、50%,其余个券换手率大多不超过30%。

  上周共有13只转债强于正股:其中转债涨的同时正股下跌的有利尔转债、九州转债、安井转债、宁行转债;转债与正股同时上涨的有凯中转债、三力转债、利欧转债、小康转债、光大转债;其余个券正股与转债同时下跌。上周利尔转债抗跌性最强,正股下跌2.64%,而转债上涨1.30%。

  分析指标:平价升,债底升。上周,存量转债平价上升,加权平均转股价值上升3.51元至80.91元,加权平均转股溢价率下降4.71%至35.59%。转债的债底上升0.47元至91.47元,加权平均纯债溢价率上升1.40个百分点至13.60%。

  3. 可转债及可交债上市发行进度

  上周共有14家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况,其中4家公司发布可转债董事会预案,6家公司可转债方案获股东大会通过,3家公司可转债方案获发审委通过,1家公司发布可交债董事会预案。

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责任编辑:牛鹏飞

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