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债券中低评级信用债性价比更好 转债关注待发新券

时间:2018-11-19    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

  来源:屈庆债券论坛

  利率债投资策略:短期来看,市场对债市仍偏利多,在情绪的推动下利率或继续下行,投资者可顺势参与交易,但考虑到近期利率下行过快,也需要注意一定的安全边际。中长期仍需关注宽货币向宽信用的传导,我们更倾向于宽信用的传导效果会逐步显现,经济也有望企稳回升,届时利率将承压。信用债方面,随着大量支持民企政策的落地,市场的风险偏好有望回升,中低评级信用债的性价比更高。

  第一,短期市场情绪在,债市交易机会可顺势而为,中长期关注政策推进情况上周由于金融数据大幅低于预期,引发市场做多情绪,推动利率大幅下行。短期来看,市场情绪仍在,市场环境对债市仍偏利多:

  (1)短期经济悲观预期难证伪。10月的宏观数据基本公布结束,市场对于经济的悲观预期也随着数据的公布有所升温,接下来一段时间将面临数据的真空期,宽信用的效果将得不到数据的验证,市场的悲观预期也难得到修复。不过可以通过跟踪高频数据对经济有所了解。截至目前,11月的高频数据显示经济并没有进一步下滑,依旧相对平稳,其实上周公布的10月经济数据也并不差,但由于金融数据差,使得市场对后期经济预期悲观,尤其是对明年的经济下行压力,所以即使短期经济数据显示经济相对平稳,仍难改变市场对未来经济的悲观预期。因此,短期市场的悲观预期难修复,除非能看到后期经济数据的持续改善,或者出台某个能改变市场预期的重大政策。

  (2)资金面保持宽松,资金利率维持低位,期限利差相对较高。近期虽然央行连续暂停公开市场操作,但资金面依旧保持宽松,资金利率维持低位。上周金融数据大幅不及预期,使得货币政策进一步放松的预期上升,1年期国债利率快速下行,目前已经与DR007形成倒挂。由于国债短端利率下行的幅度大于长端,利差依旧处于高位,10年-1年国债利差在84bp,明显高于年内57bp的均值,10年-1年国开利差在105bp,高于年内85bp的均值。短期看,资金面将继续保持宽松,较高的利差有利于长端利率的下行,不过也需要注意的是,若货币政策不会进一步放松,目前短端倒挂的情况是否可以持续值得关注。

  (3)油价大幅下跌,通胀预期缓和。10月以来,油价和蔬菜价格持续下跌,使得市场的通胀预期明显缓和。近几个交易日,油价止跌企稳,但考虑到去年基数的升高,若油价不能大幅回升,同比将明显下降。

  (4)市场预期美联储加息节奏或放缓,美债收益率回落。上周多名美联储官员密集发表讲话,对加息路径的预期似乎有了一些变化,美联储主席鲍威尔在演讲中表示对经济预期整体乐观的同时,还列出了2019年美国经济增长可能面对的三大挑战:海外需求放缓,国内财政刺激政策影响的消退,以及美联储过去数次加息对经济的影响,使得市场预期美联储加息的节奏或放缓,近期美债收益率也较高点回落了16bp左右。

  第二,目前中低评级信用债性价比更好。在7月中旬我们就提出看好中低评级信用债,认为其配置价值将逐步修复。目前我们仍认为中低评级信用债的性价比更好。

  一方面,支持民企政策密集出台,仍看好后期宽信用逐步起效。近期宽信用政策继续推进,各种缓解民企融资压力的政策密集出台,短期由于政策出台到政策起效果之间存在时滞,数据上也未体现宽信用的效果,但我们认为在政府大力支持民企的决心下,随着政策的不断推进,后期宽信用的效果仍将逐步显现。

  另一方面,此前公布的监管政策有所放松,使得存量资管规模的压降速度有所缓解,但考虑到市场依旧处于防范风险阶段,因此金融市场的资金不会显著增加,此前由于市场风险偏好低,资金都集中在利率债和高等级信用债,未来随着政策的推进,市场风险偏好的回升,资金将向中低评级信用分流,使得中低评级信用债的投资需求改善。

  可转债投资策略:上周股市迎来反弹,尤其是在美股下跌的情况下,A股走出独立行情,且成交量明显放大,显示有新增资金入场。短期看,股市反弹有望延续。中长期看,各种政策的不断出台,经济有望保持稳定,叠加A股估值处于历史低位,政策底已经探明,即使后期再次回落的幅度也相对有限,中长期底部将不断得到确认。板块上,加大基建投资和扩大消费仍是稳经济的关键,可关注相关板块机会,而经济结构转型,新经济是大方向,可关注计算机、半导体、5G等成长板块。

  随着股市的反弹,转债也迎来一波上涨,平均价格从96元左右上涨至100元左右,平均转股溢价率也较高点压缩了近20个百分点,转债个券的弹性也有所恢复。考虑到短期反弹有望延续,仍可参与交易,中长期看,目前平均价格依旧处于历史低位,可继续左侧布局,把握中长期的配置机会。

  具体板块和个券上,短期可重点关注弹性较大的低溢价率、低价个券,比如德尔转债、江银转债、小康转债、新泉转债等;中长期看,小票的炒作难持续,未来市场风格仍有望回归到业绩稳定增长,低估值的行业龙头上,可关注安井、曙光、景旺、艾华、航电、新凤、生益等;另外,供给有望保持较快发行,关注待发新券机会,以及市场稳定之后,有潜在下修机会的个券。

  一、债券市场展望: 利率债短期注意交易安全边际,中低评级信用债性价比更好

  上周由于金融数据大幅不及预期,使得市场对经济的悲观预期升温,推动利率大幅下行。具体来看,周一受股市低开高走影响,利率小幅上行;周二上午利率波动不大,但尾盘公布的金融数据明显低于市场预期,宽货币向宽信用传导的效果未显现,利率开始快速下行;周三上午公布经济数据,其中消费低于预期,工业和投资好于市场预期,但由于金融数据超预期下滑,市场对后期的经济依旧悲观,利率延续下行;周四虽然股市涨幅较大,但对债市的影响有限,市场情绪依旧较好,利率继续下行;周五上午利率小幅波动,午后由于50年国债招标好于预期,利率快速下行。整体来看,上周由于金融数据不及预期,引发市场做多热情,叠加资金面宽松,曲线利差较高,推动利率持续下行,其中10年国债和国开收益率分别下行12bp和19bp。对于后期市场,我们认为需要关注:

  第一,短期市场情绪在,债市交易机会可顺势而为,中长期关注政策推进情况。7月底的政治局会议,政府开始强调通过加大基建投资补短板力度来稳经济,此后又陆陆续续出台了一系列的政策;10月底再次召开政治局会议,强调“经济下行压力有所加大”,进一步强调民营企业、中小企业困难问题,之后政府密集发声支持民企融资,使得市场对于宽货币向宽信用的传导起效果有点担心,但上周公布的10月金融数据大幅低于预期,市场对于宽信用起效果的担心缓和,引发市场做多情绪,推动利率大幅下行。短期来看,市场情绪仍在,市场环境对债市仍偏利多:

  (1)短期经济悲观预期难证伪。10月的宏观数据基本公布结束,市场对于经济的悲观预期也随着数据的公布有所升温,接下来一段时间将面临数据的真空期,宽信用的效果将得不到数据的验证,市场的悲观预期也难得到修复。不过可以通过跟踪高频数据对经济有所了解,具体来看:

  环保限产放松,黑色系价格下跌。11月以来,由于环保限产的放松,黑色系价格持续回落,Myspic综合全国钢铁价格指数较上月底下跌4.5%,其中螺纹钢指数下跌4.2%;11月全国高炉开工率平均为67.7%,同比转正至1.1%;库存方面,螺纹钢库存较月初下降11%至317万吨的历史低位。整体来看,环保限产的放松会导致黑色系价格承压,但相应的也会使得产量增加,对工业生产形成支撑。

  水泥价格持续上涨。11月以来,全国水泥价格继续上涨,较上月底上涨6%,创历史新高,后期水泥有望继续上涨,一方面四季度是传统旺季,年底基建投资加码,需求有支撑;另一方面,今年水泥的环保限产要明显强于往年,多年采取错峰生产。

  汽车销售仍旧低迷。根据乘联会数据,11月1日-9日厂家零售乘用车日均销量为3.5万量,同比大幅下滑41%,在高基数和居民购房债务高企的消费挤压下,汽车消费将依旧保持低迷。

  房地产销售回升,土地成交依旧低迷。11月30大中城市房地产平均销售面积环比上涨20%,同比上升至8.5%,主要是二线和三线城市销售回升,一线城市明显下滑。11月100大中城市土地成交面积同比下滑幅度继续扩大至-48%,其中二线和三线城市下滑幅度进一步扩大。

  截至目前,11月的高频数据显示经济并没有进一步下滑,依旧相对平稳,其实上周公布的10月经济数据也并不差,但由于金融数据差,使得市场对后期经济预期悲观,尤其是对明年的经济下行压力,所以即使短期经济数据显示经济相对平稳,仍难改变市场对未来经济的悲观预期。因此,短期市场的悲观预期难修复,除非能看到后期经济数据的持续改善,或者出台某个能改变市场预期的重大政策。

  (2)资金面保持宽松,资金利率维持低位,期限利差相对较高。近期虽然央行连续暂停公开市场操作,但资金面依旧保持宽松,资金利率维持低位,保持在2.55%的政策利率附近波动。上周金融数据大幅不及预期,使得货币政策进一步放松的预期上升,1年期国债利率快速下行,目前已经与DR007形成倒挂。由于国债短端利率下行的幅度大于长端,利差依旧处于高位,10年-1年国债利差在84bp,明显高于年内57bp的均值,10年-1年国开利差在105bp,高于年内85bp的均值。短期看,资金面将继续保持宽松,较高的利差有利于长端利率的下行,不过也需要注意的是,若货币政策不会进一步放松,目前短端倒挂的情况是否可以持续值得关注。

  (3)油价大幅下跌,通胀预期缓和。8月至9月的时候,由于商品价格大幅上涨,油价创新高,洪灾导致蔬菜价格大涨,猪瘟引发对猪价上涨的担心等,使得市场的通胀预期明显升温,但10月以来,油价和蔬菜价格持续下跌,使得市场的通胀预期明显缓和。近几个交易日,油价止跌企稳,但考虑到去年基数的升高,若油价不能大幅回升,同比将明显下降。

  (4)市场预期美联储加息节奏或放缓,美债收益率回落。上周多名美联储官员密集发表讲话,他们对加息路径的预期似乎有了一些变化,美联储主席鲍威尔在演讲中表示对经济预期整体乐观的同时,还列出了2019年美国经济增长可能面对的三大挑战:海外需求放缓,国内财政刺激政策影响的消退,以及美联储过去数次加息对经济的影响,使得市场预期美联储加息的节奏或放缓,近期美债收益率也较高点回落了16bp左右。

  短期来看,市场对债市仍偏利多,在情绪的推动下利率或继续下行,投资者可顺势参与交易,但考虑到近期利率下行过快,也需要注意一定的安全边际。中长期仍需关注宽货币向宽信用的传导,若宽信用传导依旧受阻,经济下行压力将加大,利率仍有望继续下行,但若宽信用的传导效果逐步显现,经济也有望企稳回升,届时利率也将面临上行压力,我们更倾向于后者,认为宽信用的效果会逐步显现。

  第二,目前中低评级信用债性价比更好。在7月中旬,央行首次提出扩大MLF抵押品范围时,我们就提出看好中低评级信用债,认为中低评级信用债的配置价值将逐步修复,我们统计了7月下旬以来,各期限和各评级中票利率下行幅度,可以看到1年和3年期中AA评级利率下行幅度最大,其次是AA+和AA-评级,AAA评级下行的幅度最少。近期市场情绪火热,利率债和信用债收益率均明显下行,不过就目前来看,我们认为中低评级信用债的性价比更好。

  一方面,支持民企政策密集出台,仍看好后期宽信用逐步起效。近期宽信用政策继续推进,各种缓解民企融资压力的政策密集出台,短期由于政策出台到政策起效果之间存在时滞,数据上也未体现宽信用的效果,但我们认为在政府大力支持民企的决心下,随着政策的不断推进,后期宽信用的效果仍将逐步显现。

  另一方面,从监管角度看,此前公布的监管政策有所放松,使得存量资管规模的压降速度有所缓解,但考虑到市场依旧处于防范风险阶段,因此金融市场的资金不会显著增加,此前由于市场风险偏好低,资金都集中在利率债和高等级信用债,未来随着政策的推进,市场风险偏好的回升,资金将向中低评级信用分流,使得中低评级信用债的投资需求改善。

  债市投资策略:短期来看,市场对债市仍偏利多,在情绪的推动下利率或继续下行,投资者可顺势参与交易,但考虑到近期利率下行过快,也需要注意一定的安全边际。中长期仍需关注宽货币向宽信用的传导,我们更倾向于宽信用的传导效果会逐步显现,经济也有望企稳回升,届时利率将承压。信用债方面,随着大量支持民企政策的落地,市场的风险偏好有望回升,中低评级信用债的性价比更高。

  二、可转债投资策略:发行提速,关注待发新券机会

  近期股市有所企稳,转债发行的速度也明显提升,近两周分别发行4家和5家,目前证监会核准的公司有20家,发审委通过的公司18家,后期发行仍有望保持较快的速度。此前由于股市大跌,很多转债的溢价率被动大幅提升,而现在股市反弹,使得转债的弹性较低,且老券的流动性也较差,而新券由于正股价格低,转债弹性好,流动性佳,受到市场的关注,为此我们对目前待发转债个券正股基本面进行分析,并对部分个券进行点评。

  首先,从三季报盈利增速看,目前待上市的38只可转债中,营收同比增速为正的有34家,占比达到89.47%,营收增速在30%以上的有13家,占比为34.21%,营收增速在50%以上的有2家,占比在5.26%,为伟明环保和旭升股份。三季报归母净利润同比增速为正的有28家,占比为73.68%,同比增速在30%以上的有13家,占比为34.21%,增速在50%以上的有9家,占比为23.68%,其中维格娜丝、启明星辰、佳都科技同比增速均在100%以上。

  从单季度环比增速看,三季度营收环比改善的有20家,占比达到52.63%,环比改善幅度在30%以上的有2家,占比约为5.26%,其中均达股份、迪森股份等环比改善幅度明显,而尚荣医疗、贵广网络、美晨生态等环比下滑幅度较明显。三季度归母净利润环比改善的有20家,占比为52.63%,改善幅度在30%以上的有6家,占比达到15.79%,其中启明星辰、迪森股份、溢多利等环比改善明显,而贵广网络、岱勒新材、尚荣医疗等环比下滑明显。

  其次,从行业来看,目前待发行的可转债中,生物医药、汽车、家用电器、公共事业行业各有4只转债待发行,医药生物行业需求相对刚性,行业增速较为稳定;汽车行业表现低迷,旺季销量不佳,日系车表现较为良好,新能源汽车值得关注;受房地产行业下行影响,家用电器行业增速放缓;环保行业受到政策支持向好。建筑装饰、计算机、机械设备、化工行业各有3只可转债待发行,地产行业低迷,基建补短板利好;科技板的设立中长期利好计算机板块;机械设备行业持续增长,行业内各板块分化显著;化工行业景气度持续,受益于环保政策趋严和供给侧改革。其余转债发行行业较为分散。

  最后,我们对部分相对看好个券进行点评: 

  (1)旭升科技:三季报数据向好,新能源汽车优质零部件供应商

  公司前三季度实现营业收入8.25亿元,同比增长53.30%;归母净利润 2.30亿元,同比增长42.35%;实现扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长41.98%;净利润的高速增长主要由于公司主营业务增长,受益于主要客户特斯拉的销量持续增长,稳定的订单为公司奠定了业绩的保障。从盈利水平看,2018年1-9月公司销售毛利率40.55%,同比下降 4.75个百分点,主要受到原材料铝合金价格波动影响;截止2018年9月末,公司资产负债率31.33% ,同比上升13.68个百分点,现金余额3.41亿元,同比增加了1.62亿元。

  成功转型切入新能源汽车赛道,跟随特斯拉销量不断攀升。公司2003年成立开始专注于精密铝合金汽车零部件和工业零部件,公司看准新能源汽车发展潜力切入赛道,2017年汽车类产品的销售收入2.75亿元,占比达到73.05%,绝大部分来自新能源汽车零部件产品。公司从2013年开始与特斯拉进行合作,并签署10年期合作合同,从个别零部件逐渐覆盖到核心系统零部件,如供应传动系统、传动系统、电池系统等公司主要产品,2015年-2017年,销售收入中对特斯拉销售收入的占比分别为50.27%、56.61%和56.46%。与国内乘用车销售低迷的形势不同,2018年前9个月,全球新能源乘用车销量同比增长68%,其中特斯拉全球市场份额占比12.1%,市占率排名第一,受益于新能源汽车行业的高速增长、特斯拉Model 3的发布与在华建厂的决策,公司未来收入稳定可期。

  股权集中度高,产业链不断完善底盘业务助力公司开拓新增长点。截止2018年9月公司前十大股东持股比例为89.54%,实际控制人徐旭东直接和间接持股共计77.25%,公司股权结构稳定。公司在2017年IPO募集资金投入铝合金压铸件项目,近期预计发行4.2亿可转债用于新能源汽车精密铸锻件项目,该项目主要生产汽车底部悬挂的铝合金锻压件,此类产品对技术指标的要求高于公司现有锻件产品,且由于合格供应商较少有较大的供给缺口,特斯拉、长城汽车、江淮汽车等客户已有合作意向,预计该项目募资成功且顺利投产,将成为公司新的利润增长点。

  风险提示:外销份额大关注海外政策、原材料价格波动、对主要客户依赖程度大、限售股到期风险。

  (2)光华科技:三季度表现亮眼,PCB化学品主业提升,锂电材料与废旧电池回收布局不断推进 

  公司前三季度实现营业收入11.95亿元,同比增长30.46%;归母净利润1.31亿元,同比增长83.76%;实现扣非后归母净利润1.09亿元,同比增长85.78%;净利润的增长主要由于公司在PCB行业的市占率提升和锂电业务的发展。从盈利水平看,2018年1-9月公司销售毛利率24.94%,同比上升1.22个百分点,但由于期间费用的提升,相对于二季度毛利率有所下降;截止2018年9月末,公司资产负债率47.48% ,同比上升26.95个百分点,现金余额1.46亿元,同比减少了0.13亿元。

  PCB化学品主业市占率提升。公司PCB化学品在主营中占比58.97%,是收入的主要来源。受到下游电子消费品市场回暖,2017年公司全球PCB行业产值同比增加2%;由于成本优势和产业链不断完善中国的市场份额不断增大,2017年中国PCB行业产值达到280亿美元,占全球市场的50.63%,预计到2020年达到311.3亿美元。公司作为国内PCB行业的龙头企业之一,市占率仅为4%,环保政策的趋严导致行业内加速洗牌,集中度不断提升,公司市占率有望继续提升;公司拥有五十多项发明专利和两项实用创新性专利,产品国内处于领先水平,客户包含国际知名电子厂商。

  锂电材料与废旧电池回收布局不断推进。公司得益于深厚的化学品生产经验,2017年下半年开始布局锂电材料和电池回收业务,在锂电材料板块,切入正极材料领域,以磷酸铁等为代表的正极材料已送样测试,若测试通过有望在年底量产贡献收入,利润空间可期;2017年至今相关政策不断出台,规范企业建立废旧电池回收网络,行业发展空间巨大,公司已成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业,已在汕头设立报废动力电池再生利用项目,年处理量达到1000吨,珠海的相关项目也在推进中,年处理量达到万吨。

  风险提示:原材料金属价格波动;磷酸铁测试效果;经营性净现金流。

  (3)中宠股份:海外市场份额高,国内电商布局未来销量可期

  公司前三季度实现营业收入10.10亿元,同比增长39.07%;归母净利润 0.42亿元,同比增长-29.27%;实现扣非后归母净利润0.44亿元,同比增长-25.20%;净利润的下降主要是受原材料涨价、营销费用增加等因素影响。从盈利水平看,2018年1-9月公司销售毛利率21.57%%,同比下降了4.21个百分点;截止2018年9月末,公司资产负债率34.64% ,同比上升9.8个百分点,现金余额0.77亿元,同比减少了2.5亿元。

  海外市场份额高。中宠股份成立于2002年,是国内宠物食品领域的龙头企业,具体产品主要涵盖犬用和猫用的零食和主粮两类。2017年公司营收85%来自海外,主要销往美国、欧洲和日本市场这些成熟市场,占比均超过我国宠物食品三大市场出口额的10%,境外的销售模式主要为OEM方式, “Wanpy”、“Jerkey time”、“Dr.Hao”等自主品牌在海外销售市场尚未打开,销售额仅占海外销售额的1.51%。

  国内电商布局未来销量可期。近些年国内宠物市场迅速发展,2007年-2016宠物市场销售规模复合增长率超过40%,线上渠道逐渐成为宠物零食销售的主要渠道,公司未来目标开拓国内市场,先后和苏宁易购、阿里巴巴签订战略合作,未来三年(2019年-2021年)在两家公司电商平台销售额目标分别为5亿元和17.5亿元。

  风险提示:原材料上升压缩利润空间。

  (4)老百姓:政策加剧行业集中度提升,门店加速扩张多区域布局

  公司前三季度实现营业收入67.72亿元,同比增长28.77%;实 现归母净利润 3.25 亿元,同比增长 18.33%。;实现扣非后归母净利润3.09亿元,同比增长18.08%;营收的增长主要因为收购新增药店贡献收入;从盈利水平看,2018年1-9月公司销售毛利率35.56%%,同比下降了0.51个百分点;截止2018年9月末,公司资产负债率58.44% ,同比下降2.35个百分点,现金余额8.47亿元,同比减少了0.75亿元。

  政策加剧行业集中度提升。2017年药店行业整体销售规模(包括非处方药)约为3723亿元,全年增速9.2%,相较于日本、美国等成熟市场药店的药品销售额占比有较大提升空间。药店行业有别于其他零售行业,实体药店有执业药师指导购药、医保可覆盖、处方药销售等网上药店无法比拟的优势,短期内不可被替代。行业政策不断加大中小药店的运营成本,如两票制、营改增、GSP认证标准,行业集中度提升,连锁药店以其资金与资质优势加速并购,行业集中度提升。

  门店加速扩张华东地区加速布局。公司是药店行业的龙头企业,2017年医药资质覆盖率为83.57%,注册药师配置率为1.19,在行业中处于领先水平。公司立足于华中地区加速发展,现覆盖全国17个省份,2018年1-9月公司新建加并购门店共724家,关闭门店48家,净新增676家,其中华东地区加速布局,新增门店365家在新增中占比54%,截止2018年9月末,公司拥有直营门店3110家,加盟店500家。

  风险提示:扩张过程中的门店运营质量下降,新店扩张速度不及预期。

  (一)上周市场回顾: 股市放量反弹,转债个券普遍上涨

  周一股市小幅上行,周二低开高走,周三未延续上行趋势小幅下跌,之后两个交易日持续放量上涨。全周来看,各种政策出台影响,上证综指和创业板指数分别上涨3.1%和6.1%,且成交量均有所放大。行业方面,申万一级行业全部上涨,其中综合行业、传媒和计算机行业涨幅靠前,幅度在9.0%-12.5%,而采掘、银行、采掘和食品饮料涨幅相对较低。 

  转债方面,中证转债指数小幅上涨2.25%,主要是股市行情向好带动转债市场,全周成交量为100亿左右,较前一周大幅增加39亿左右。

  正股表现上,普遍上涨,仅约10只下跌,其中跌幅靠前的有中石油(-2.8%)、利尔化学(-2.6%),其余跌幅均在1%以内;上涨方面,涨幅靠前的有泰晶科技(+20.3%)、双环传动(+19.2%)、澳洋顺昌(+18.5%)等,其中涨幅在10%以上的有21只。

  转债方面,普遍上涨,但受制于高溢价率涨幅明显要弱于正股,其中涨幅靠前的有利欧(+15.6%)、康泰(+12.3%)、德尔(+8.3%)、国帧(+6.1%)等,其中涨幅在3%以上的有29只;下跌方面,仅9只下跌,跌幅靠前的有桐昆(-6.0%)、,其余跌幅在1%以内。

  估值方面,本周股市企稳,转债整体平均溢价率持续快速压缩,从上周的40.67%下降6.52个百分点至34.15%。

  (二)一级市场:发行5家,预案4家,后期发行有望保持

  上周新发5家转债,分别为特发信息、科森科技、桐昆股份、寒锐钴业和圆通速递,发行规模分别为4.19亿、6.1亿、38亿、4.4亿和36.5亿,其中特发转债和寒锐转债的发行方式为优先配售和上网定价,其余的发行方式均为网上和网下发行,由于此前市场不好,不少公司也是重新采取网下发行的方式,未来若市场好转,网下发行的公司可能会再次减少。另外,现阶段发行转债的条款有所优化,特发和桐昆的下修条款相对宽松。

  上周新增4家转债预案,分别为天齐锂业、桃李面包、迪贝电气、太极股份,计划发行规模分别为50亿、10亿、2.30亿和10亿。上周过会0只,核准批文0只。虽然上周没有转债过会和核准,但发行了5只转债,随着股市企稳,后期转债发行有望保持。

  (三)转债策略: 短期反弹有望延续,关注低溢价率个券和新券机会

  股市方面,上周股市迎来反弹,尤其是在美股下跌的情况下,A股走出独立行情,且成交量明显放大,显示有新增资金入场。短期来看,市场环境出现一些边际改善,反弹有望延续:(1)监管政策的放松,此前证监会提到减少市场干预,使得近期游资的活跃度明显提升,壳资源和创投概念引爆市场,考虑到股市仍以散户为主,小票的上涨有助于提升市场情绪。(2)美股对A股的影响在弱化,上周前三个交易日,美股大跌,但A股并未像此前一样跟跌,反而走出独立反弹行情。(3)各种化解股权质押风险的政策继续推出,未来随着政策的推进,股权质押风险有望得到缓和。(4)三部门联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,政策支持上市公司回购力度再度加码,有助于提升市场信心。中长期看,各种政策的不断出台,经济有望保持稳定,叠加A股估值处于历史低位,政策底已经探明,即使后期再次回落的幅度也相对有限,中长期底部将不断得到确认。板块上,加大基建投资和扩大消费仍是稳经济的关键,可关注相关板块机会,而经济结构转型,新经济是大方向,可关注计算机、半导体、5G等成长板块。

  转债方面,随着股市的反弹,转债也迎来一波上涨,平均价格从96元左右上涨至100元左右,平均转股溢价率也较高点压缩了近20个百分点,转债个券的弹性也有所恢复。考虑到短期反弹有望延续,仍可参与交易,中长期看,目前平均价格依旧处于历史低位,可继续左侧布局,把握中长期的配置机会。

  具体板块和个券上,短期可重点关注弹性较大的低溢价率、低价个券,比如德尔转债、江银转债、小康转债、新泉转债等;中长期看,小票的炒作难持续,未来市场风格仍有望回归到业绩稳定增长,低估值的行业龙头上,可关注安井、曙光、景旺、艾华、航电、新凤、生益等;另外,供给有望保持较快发行,关注新券上市机会,以及市场稳定之后,有潜在下修机会的个券。

  风险提示:经济下滑超预期,正股价格大幅下跌

  主:本文有删减

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责任编辑:牛鹏飞

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